现货价格持续走软，期货未止跌

      自4月中旬物流转好，加之部分企业接到出口订单，尿素企业库存持续回落。与此同时，企业产销率持续维持高位。一般而言，期货市场对现货市场情绪有一定影响，期货下跌时，现货普遍观望增多，成交转弱，反之价格上涨时成交活跃。5月尿素期货持续震荡下行，当月下跌超过5%，而现货价格反而上涨超过5%，核心原因在于生产企业低库存下产销率高位，持续挺价，仅当预收订单不足，才有动力降价获取订单。

      以国内氮肥用量来看，小麦、玉米、水稻合计超过50%。中国尿素用肥旺季主要集中在上半年3-7月，其中6-7月全国进入玉米施肥最旺季节，还有南方部分地区水稻追肥增加，下半年需求强度大幅下降，仅冬小麦底肥，复合肥也从上半年的高氮肥切换成高磷肥。判断尿素现货价格，上半年主要关注内需，下半年主要关注出口。6月重点关注黄淮海地区玉米底肥，东北、西北玉米、水稻追肥。另外从尿素下游终端看，俄乌争端尚未结束，而这两国家均为国际粮食净出口国，全球粮价目前处于历史高位，在有季节性刚需的情况下，也比较难出现需求崩塌式下跌。

      国内尿素定价，在严格出口管制的情况下，主要看国内供需。由于我国尿素出口占全年产量大概10%，因此政府在实施法检出口管制的情况下，需要通过淡储和夏管肥等形式吸纳多余产量，确保尿素保供稳价。而实际执行过程中，由于阶段性出口执行放松，以及内外价差驱动，导致实际出口高于预期，在存在法储的背景下，国内实际供需偏紧，价格边际锚点从内需转为外需，即出口放松背景下，现货价格是内外价差决定。

      目前内外价差已经基本回到正常水平，上行驱动不足。如果实际出口量更大，内外价差甚至可能出现倒挂。国内供需方面，需要注意目前尿素日均产量已经突破17万吨，历史新高。短期生产企业端矛盾累积不足，出现现货负反馈概率较小。但中期一方面，俄罗斯重返国际市场，国际供需偏紧格局持续缓解，内外价差修复；另一方面，跨过7月进入国内季节性淡季，国内高供给的问题将凸显，生产企业端矛盾或快速累积。